考慮到寬松貨幣政策的基調(diào)在較長時間都不會逆轉(zhuǎn)，未來大額存單的價格還有可能繼續(xù)下行，并與基準利率趨于一致。貸存比考核的取消被認為有助于熨平月末、季末資金價(1114.80, -17.10, -1.51%)格的波動，也被很多市場人士認為是大額存單價格下行的另一動力。不過，更多的銀行人士還是認為今年銀行資產(chǎn)端策略的改變，才是大額存單不受重視的根本原因。q345b矩管

    信貸趨于審慎是當(dāng)前銀行資產(chǎn)策略轉(zhuǎn)變的一個側(cè)面，但還不是全部。事實上，這兩年在利率市場化改革的推動之下，商業(yè)銀行奉行數(shù)十年的“以存定貸”思維已經(jīng)受到強烈沖擊，“資產(chǎn)決定負債”轉(zhuǎn)而成為市場環(huán)境下更務(wù)實的策略選擇。撇開理論上存款和貸款哪個先有的爭論，“以存定貸”的基本假設(shè)其實是整個社會的資金供給和需求長期存在缺口，商業(yè)銀行只要搞定資金來源就等于盈利。同時，資金稀缺程度也在很大程度上左右了利率市場化改革的推進步調(diào)，因為只要資金供給仍然落后于需求，利率市場化一定會推高最后的實際利率，造成經(jīng)濟的自動緊縮。這種改革成本，是任何一個央行[微博]行長都希望盡量避免的。

    但自去年以來，由于過剩產(chǎn)能行業(yè)的信貸投入受到嚴格限制，整個市場的資金供需平衡基本上完全顛倒了過來。大量基于這些無效投資而派生的上下游行業(yè)，也因此而被迫面臨轉(zhuǎn)型，這也是為什么這兩年自上而下一再強調(diào)轉(zhuǎn)型升級的根本所在。產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型直接改變了資金去向，不僅僅是商業(yè)銀行在授信政策上越來越趨于審慎，央行也毫不猶豫地抓住了市場天平轉(zhuǎn)變的機會，三步變兩步迅速將利率市場化的棋局推進到現(xiàn)在。

    從宏觀熱度的角度看，大額存單價格一降再降已經(jīng)反映出經(jīng)濟增長減速換擋步入新常態(tài)的事實。但同時，當(dāng)前的這種狀況又給很多久拖不決的價格改革提供了難得的歷史機遇。由于資金的供給與需求已經(jīng)由“供不應(yīng)求”轉(zhuǎn)向“供過于求”，要素價格改革不用擔(dān)心會對實際利率有任何意外的沖擊，大刀闊斧向前沖將是一個基本常態(tài)。

    大額存單的價格什么時候才會回升？這實際是在問經(jīng)濟什么時候才能夠走出周期底部。很簡單，只要市場流動性從過剩轉(zhuǎn)向稀缺，大額存單的價格一定會轉(zhuǎn)而向上。更具體一些，只要商業(yè)銀行面臨的有效信貸需求能夠觸底反彈，商業(yè)銀行埋頭找錢的勤快勁就一定會再次出現(xiàn)。不過到那時候，很多已經(jīng)在排隊等候的要素價格市場化改革，想必多數(shù)都已經(jīng)落地實施了吧。

隨著7月份第二批大額存單的陸續(xù)發(fā)行，很多人注意到這個原本被認為會對理財產(chǎn)品形成強烈沖擊的“神器”并未展示出應(yīng)有的光環(huán)。

    由于一出生就身處降息周期和商業(yè)銀行整體惜貸的貨幣信貸環(huán)境中，大額存單現(xiàn)有的收益大多僅為基準利率上浮40%，遠低于同檔期的理財產(chǎn)品平均利率。而且這一價格還是在轉(zhuǎn)讓平臺基本缺位、客戶要求一定的流動性溢價情況下形成的，如果未來轉(zhuǎn)讓平臺建起來，其中蘊含的流動性溢價還將被進一步剔除。

    這種狀況在一年前肯定不會出現(xiàn)，急需存款的商業(yè)銀行會用足其中規(guī)則去吸收存款。但在去年11月份降息周期啟動之后，商業(yè)銀行對存款的渴求已經(jīng)和去年完全不同。特別是今年4月份以來，銀行間市場利率快速下行，迅速拉低了商業(yè)銀行的批發(fā)資金成本。另外，商業(yè)銀行資產(chǎn)端趨于審慎的信貸政策，也在很大程度上降低了負債端的籌資壓力。這也難怪大額存單的利率上不去，因為銀行根本就不缺錢。q345b矩管